（作者刘功润系中欧陆家嘴国际金融研究院副院长、中欧陆家嘴金融50人论坛秘书长）
近日，全球股市震荡引发黄金期现货高位调整，市场对于黄金后市的乐观情绪开始收敛，上海黄金交易所则给明确出风险提示，建议投资者“做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资”。那么，我们该如何看待后市金价的可持续性与潜在风险？处于高点的黄金还值得配置吗？
首先，看长期因素。
黄金市场近年在资产配置端的表现耀眼，2024年涨幅更是超过 27%，创下 14 年来最大年度涨幅。这一显著的涨势，显然是多种因素共同作用的结果。从避险属性来看，地区冲突不断、贸易摩擦加剧以及各国政治局势的动荡，都使得市场风险偏好下降，投资者纷纷寻求安全资产，黄金成为了首选的避风港。
货币属性方面，美元信用的弱化是一个关键因素。美国长期的财政赤字、货币超发以及债务规模的不断扩大，引发了市场对美元作为全球储备货币稳定性的担忧。尤其是在俄罗斯外汇储备被冻结事件之后，各国央行意识到美元资产并非绝对安全，这进一步强化了黄金作为 “去美元化” 工具的吸引力。2024 年全球央行购金量连续第三年突破 1000 吨，亚洲和西方投资者共同推动黄金 ETF 需求显著回升，使得黄金在货币体系中的重要地位正在不断提升。
毫无疑问，从长期支撑因素来看，央行购金、地缘风险及美元信用弱化等因素仍将持续为黄金提供配置价值。各国央行出于对自身货币体系稳定性和资产安全性的考虑，有望继续增加黄金储备。地缘政治风险不会在短期内消失，全球范围内的紧张局势仍可能不断涌现，这将不断强化黄金的避险需求。美元信用的弱化趋势也难以逆转，美国财政扩张模式的不可持续性以及债务问题的日益严峻，都使得美元资产的吸引力逐渐下降，从而推动黄金作为替代资产的需求上升。
其次，关注关键性变量。
潜在劳动力生产率的变化将成为影响金价的一个关键变量。美国国会预算办公室预测美国潜在劳动生产率在 2025 年到达低点，这可能导致美股黄金结束同涨的局面。过去 6 次美股黄金同涨时期，美元指数均下跌，表明美股黄金同涨背后的共性是弱美元而不是低利率。一旦美国经济基本面发生变化，美元走势出现反转，黄金价格可能会面临调整压力。此外，特朗普有对黄金加征关税的潜在风险，也可能加剧黄金市场的波动。
再者，寻求动态平衡。
传统投资组合理论中黄金占比常被设定在 5%-10%，但随着市场波动加剧，黄金与股债相关性出现变化，这使得黄金在资产配置中的角色更加复杂和多元化。尽管黄金价格已处于高位，但桥水基金创始人达利欧建议投资者将 10% 至 15% 的资产配置于黄金以优化投资组合。
针对不同投资者类型，黄金应承担差异化角色。对于保守型投资者，黄金可作为抗通胀的压舱石，在通胀预期较高或经济不稳定时期，适当增加黄金配置比例可以有效对冲风险，保护资产购买力。而对于激进型投资者，黄金则可以作为一种趋势交易工具，在把握市场趋势的基础上，通过短期波动获取收益。在美债实际利率转负或全球债务风险攀升时，配置策略需要突破传统框架，适当提高黄金比例以应对极端市场环境。
因此，投资者在确定黄金配置比例时，需要综合考虑自身的投资目标、风险承受能力、市场预期以及宏观经济环境等因素。同时，要密切关注市场动态，根据实际情况动态调整黄金配置比例，以平衡收益与风险，实现资产组合的稳健增长。
总体而言，黄金作为一种独特的资产，在当前复杂的经济和政治环境下，仍然具有重要的配置价值。尽管其价格已处于高位，但长期来看，央行购金、地缘风险及美元信用弱化等因素将继续为其提供支撑。然而，投资者也需警惕潜在的市场风险和不确定性，如美国经济基本面变化、美元走势反转以及政策因素对黄金价格的影响。在资产配置中，黄金应根据投资者类型和市场环境确定合理的比例，并通过动态调整实现收益与风险的平衡。值得一提的是，在黄金与新兴替代资产，诸如资源类大宗商品的竞争中，要充分认识其互补关系，合理分配资金以实现风险分散和收益优化。
（本文为第一财经一财号独家首发，仅代表作者个人观点）
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